“国产AI芯片腾飞在即：CPU业务夯实基础，横向拓展再迎黄金发展期！”
海光信息(688041)
核心观点
海光信息作为我国国产高端处理器的领军企业，其业务围绕CPU核心，并向AI芯片领域拓展。自2014年成立以来，公司专注于高端处理器、加速器等计算芯片及系统的研发与生产，是国内屈指可数的具备高端处理器研发实力的企业之一。在2022年，公司高端处理器业务的收入占比高达98.84%，而技术服务业务则占1.16%。其中，高端处理器业务涵盖了通用处理器（CPU）和协处理器（DCU，即AI芯片）两大类产品。据招股书显示，2021年CPU产品的收入占比为90%，而DCU产品占比为10%，随着DCU产品的逐步推广，其收入占比有望持续上升。
CPU市场潜力巨大，海光信息的产品在国内性能领先。1）市场潜力巨大：CPU作为通用服务器的核心部件，根据IDC的数据，2022年全球CPU市场规模达到250亿美元，而中国市场规模为270亿美元，若以CPU价值量占服务器总价值量的28%来计算，国内市场空间高达529亿元人民币。2）产品优势明显：a）x86架构的稀缺性：目前市场上的服务器CPU大多采用x86架构，国内能够生产x86架构CPU的厂商寥寥无几，海光信息与兆芯等企业占据稀缺地位。b）性能领先，价格优势明显：在国内市场上，海光信息的CPU产品在各项指标上均处于领先地位；在全球市场上，与海外CPU产品相比，海光信息的产品在相近性能下具有显著的价格优势。
AI芯片市场快速增长，国产AI算力芯片迎来发展良机。1）市场快速增长：根据Gartner的数据，2022年全球AI芯片市场规模为442.2亿美元，预计到2027年将达到1194亿美元，年复合增长率高达22.0%；根据头豹产业研究院的数据，2022年中国AI芯片市场规模为954亿元人民币，预计到2025年将达到1979亿元人民币，年复合增长率达27.5%。2）国产AI芯片迎来发展良机：随着美国对中国出口AI芯片的限制升级，目前市场上主流的AI芯片产品均受到限制，国产AI芯片因此获得了发展的机遇。3）产品优势显著：a）良好的生态系统和高精度：海光信息的产品采用GPGPU架构，全面兼容ROCm和CUDA生态系统，迁移成本低，适配性好；同时，产品支持FP64，适用于高精度计算领域。b）性能出色，性价比高：与海外巨头相比，海光信息的产品在性能上表现出色，性价比更高。
盈利预测与估值：作为国内领先的AI芯片企业，我们给予“买入”评级。公司产品不断升级，性能持续增强；同时，国产AI芯片的发展机遇明显，市场份额有望持续扩大。考虑到2023年CPU业务下游需求疲软，我们下调了2023/2024/2025年的归母净利润至10.95/16.13/22.26亿元人民币（2023/2024年原预测为13.60/20.06亿元）。通过多维度估值，预计合理估值为92.88-96.75元人民币（31%-36%的溢价），维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发和市场推广风险、产品价格下降及毛利率下滑风险、原材料价格上涨及产能受限风险；技术被超越或替代的风险等。
